美国不同经济周期中主要资产价格表现（1955-2005）

上市公司净利润与工业企业比较
　资料来源：《积极资产配置》--[美]Martin J.Pring，中信证券研究部，大智慧

    上周全球市场罕见下跌，显示金融危机对实体经济的负面影响正在蔓延。从经济层面看，信贷逐步收紧，实体经济出现流动性不足，很多救市政策只能起到事倍功半的作用，预计海外市场政策还需累积才能显示出效应。

    我们认为，外围经济放缓对中国经济外需方面的负面作用在A股市场早有预期，预计未来一段时间，刺激经济增长、特别是着力于扩大内需的政策将陆续出台，这将有利于市场的稳定，与扩大内需政策相关的投资机会值得关注。当前已进入信贷周期的起始阶段，其标志为信贷开始放松，但由于信心不足，资金涌入债券市场。我们预计，A股市场盘整3-5个月后将走出上涨行情，前期1800政策底附近依然是买入进行长线投资的价值点。

    政策组合拳抵御危机蔓延

    从经济层面看，次债危机导致金融机构被迫“去杠杆化”，收缩信贷，实体经济出现流动性不足。金融危机和“去杠杆化”的过程使得流动性过剩一下子转变成流动性不足，资金纷纷涌进较安全的资金进行避险，10月份以来各国主要债券在前期大涨后仍然出现比较好的走势。

    就市场而言，我们认为，美国经济衰退，全球经济增速放缓，对中国的外需会造成巨大影响。不过，这种影响已在A股市场早有预期，宏观政策上已开始刺激内需来对冲外需下降的影响。

    十七届三中全会12日闭幕，会议指出国际经济环境中不确定不稳定因素明显增多，最重要的是要把我国自己的事情办好，要采取灵活审慎的宏观经济政策，着力扩大国内需求特别是消费需求，保持经济稳定、金融稳定、资本市场稳定。这既是中央政府对于全球金融危机的最好表态，也反映了未来一段时间的政策取向。我们预计，未来一段时间刺激经济增长、特别是着力于扩大内需的政策将陆续出台，这将有利于市场的稳定，与扩大内需政策相关的投资机会值得关注。

    已进入信贷周期起始阶段

    目前国际国内市场上出现的股市、商品市场下跌，债券上涨并非特有的现象，而是出于经济周期特定阶段的正常规律。

    鉴于目前大类资产依然可能延续这种走势。按照现有的经济周期理论，整个周期过程起始于信贷市场的底部，股票市场的低谷，最后是商品市场的底部，这个过程然后扩展至包括了信贷市场价格的顶峰，然后是股票价格的顶峰，最后是商品价格的顶峰。

    按照上述经济周期理论，往往可以将资产价格周期分为6个阶段：第一阶段，信贷开始放松，但由于信心不足，此时只有债券市场处于牛市，股票表现比较差，部分先导型行业可能开始表现；第二阶段，只有商品市场是熊市，债券的吸引力较第一阶段开始下降，股票资产开始有良好表现；第三阶段，每个市场都是牛市；第四阶段，债券开始下跌，而股票和商品保持牛市；第五阶段，通货膨胀压力加大，只有商品市场是牛市；第六阶段，信贷紧缩，需求下降，通胀回落，没有一个市场处于牛市，现金为王。