成交量支撑去年业绩大幅增长。恒生指数上一轮的调整于2003年4月见到8332点的低点，之后进入新世纪的第一个超级大牛市。进入2007年以来，香港证券市场更加火爆，现货及衍生产品市场持续交投畅旺，香港交易所的日均成交金额达到了有史以来最高的881亿港元。衍生产品合约（联交所和期交所）的日均成交也达到创纪录的35.9万张。

    07年10月份的平均日成交金额更是超越了1600亿港元，创历史最高单月的日成交金额。2007年10月3日的市场成交金额达到2105亿港元，创历史最高单日成交金额。2007年9月28日，证券市场市价总值首次超越20万亿港元，10月30日更是创下231969亿港元的收市新高。2007年10月30日，恒生指数创下31638点的收市新高。

    市场集资方面，2007年众多中国内地优秀企业继续到香港上市，使得港交所分享了中国经济快速增长的成果，股票集资总额达到5585亿港元，其中IPO集资额达到2906亿港元。2002年到2007年，香港交易所的首次上市集资额和上市后集资额的复合增长率分别达到41.1％和35.6％。截至2007年12月底，联交所主板及创业板上市的H股数目已经增至146，红筹股数目增至93，再加上其它200家非H股内地民企，中国内地企业的总市值已经占到香港交易所上市公司总市值的58.2％,成交金额比重更是达到70.9％。

    2007年，受益于良好的市场环境，香港交易所取得辉煌业绩。股东应占溢利达到61.7亿港元，同比大幅增长145％。去年港交所的收入中，受市场成交额影响的收入占所有收入的比例超过六成，达到63％，其中：交易费占37％、结算交易收费占19％和存托管费占7％，甚至上市费和出售资讯所得收入都容易受到证券市场波动影响，特别是成交金额影响巨大，所以市场的活跃程度，在很大程度上决定着港交所的盈利和前景。

    08年机遇与挑战并存。展望2008年，香港交易所面临不少挑战因素：内地为抑制经济快速增长而实施的宏观调控措施，美国次级按揭贷款问题为全球金融市场带来了不明朗因素，美国经济衰退可能进一步拖累全球经济整体表现，而且香港本地也面临负利率环境下通胀压力加大等问题，这些种种因素都可能会为香港现货及衍生产品市场的表现带来不明朗的因素及波动的情况。另外，未来大规模的IPO活动预计将会越来越少，集资总额也会随之降低，而正是这些大规模IPO为港交所近年的业绩增长注入了动力。随着内地重启IPO市场、中国市场逐步开放、人民币循序渐进地解除汇率管制以及全球各大交易所争抢内地企业这块蛋糕，这些都给港交所提出了新的挑战。

    尽管面临不少不确定因素，香港交易所在2008年也面临很多机遇。2007年香港经济增长蓬勃，本地生产总值上升6.3%，高于过去十年的趋势增长。在这背景下，加上资产价值持续攀升及家庭财政状况续见改善，负利率带来的消费及投资均增长强劲。与此同时，尽管内地央行多次上调存款准备金率及利率，招商证券（香港）宏观研究预料中国经济还会延续强劲的发展势头，2008年中国GDP预计将增长10.8%。香港的资产将继续从内地的经济增长和人民币对港元的升值中获益。

    2007年，内地政府宣布了多项放宽内地金融市场的政策。这些政策在2008年还将继续对香港投资气氛带来有利影响，并将刺激交易活动。我们认为，QDII计划的不断推进将会持续提高香港交易所的交易量。截至07年10月底，商业银行、基金公司和保险公司获批的QFII额度合计已经达到477亿美元，而且我们预计QFII额度在08年还将继续增长。此外，港股直通车仍有可能在不远的将来正式推行。

    长期而言，香港交易所将继续专注加强其作为中国国际交易所的角色，并透过促进内地企业全球集资活动以发展内地业务，港交所不与内地的本土交易所竞争，而是双方优势互补，相辅相成。港交所未来将提供更多与内地相关的产品，特别是面向内地的衍生产品和人民币计值产品。

    中国企业大型IPO的缺口在一定程度上可以依靠来自其它市场的新业务弥补。在2007-2009年度策略计划中，港交所将为迎接进一步开放的中国市场做好准备，与此同时，港交所也将关注点从香港和中国内地扩大到亚洲的其它地区甚至全世界。香港交易所未来将继续远赴海外推广香港，以吸引投资者到香港及更多海外公司到香港上市。我们认为，2008年对于香港交易所来说，将是机遇多于挑战，香港交易所有望再创盈利记录。

    估值。港交所2007年的日均成交额达到881亿港元，同比增长160％。经过几年来的强劲回升，我们预料市场成交额的增长势头将会变得温和，估计2008年日均成交额有望再在07年的基础上再增长15％左右，达到甚至超过1000亿港元。08年，预计经营利润率将有望继续改善：港交所计划整合旗下多间办事处与数据中心，这将削减部分成本；港交所整体的成本结构是以固定成本为主，所以随着收入的增加，利润率亦将扩大。

    目前全球主要交易所07年和08年的预期市盈率分别为21.3和18.9倍，香港交易所作为一个成长性良好的以中国内地蓬勃发展的上市公司为腹地的交易所，应该可以给予比欧美成熟市场的交易所溢价30%-50%的估值。因此我们给予它08年30倍市盈率，即200港元的目标价。（招商证券）